今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，已逐漸成為平臺(tái)融資的重要渠道。近期有媒體稱(chēng)，監(jiān)管方面已叫停審批，原因何在？第一財(cái)經(jīng)對(duì)宜信公司資產(chǎn)證券化部門(mén)主管秦琴、蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言進(jìn)行了訪(fǎng)談。

以下為文字實(shí)錄：

CBN：為什么今年會(huì)出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS發(fā)行高峰？

薛洪言：第一，從2014年開(kāi)始，資產(chǎn)證券化政策環(huán)境越來(lái)越寬松。第二，一些互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的龍頭企業(yè)成功試水ABS產(chǎn)品，為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)較好的示范效應(yīng)。第三，就企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，發(fā)行ABS產(chǎn)品有一些好處，第一就是有市場(chǎng)宣傳和品牌背書(shū)的效果，因?yàn)锳BS產(chǎn)品都在證券交易所發(fā)行，對(duì)平臺(tái)自身有很好的宣傳作用；第二也是平臺(tái)自身對(duì)接機(jī)構(gòu)資金的重要渠道，今年以來(lái)國(guó)家加大了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的整治，很多平臺(tái)砍掉了理財(cái)端，在資金來(lái)源上更多的依賴(lài)機(jī)構(gòu)資金，而ABS是一個(gè)很好的渠道。

CBN：互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS與傳統(tǒng)的基于信貸資產(chǎn)的ABS有何不同？

秦琴：互聯(lián)網(wǎng)金融的底層資產(chǎn)是以消費(fèi)信貸為主的，消費(fèi)信貸也分帶抵押和不帶抵押的，可以分為現(xiàn)金貸和場(chǎng)景貸。像場(chǎng)景貸，可能會(huì)有一些分期、3C、電子商品的融資，像蘇寧和京東也在做的，還有一些車(chē)輛抵押的融資，統(tǒng)稱(chēng)為消費(fèi)信貸的底層資產(chǎn)。銀行間的信貸ABS其實(shí)底層資產(chǎn)就特別具體，比如信用卡，或者一些不帶抵押的貸款A(yù)BS，從期限上講，互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS的期限一般以三年以?xún)?nèi)為主，信貸的ABS期限則不等，有的可能長(zhǎng)達(dá)十年。

CBN：什么是互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS中的循環(huán)購(gòu)買(mǎi)？

秦琴：所謂循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，完全是互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)對(duì)接機(jī)構(gòu)市場(chǎng)時(shí)出現(xiàn)的一個(gè)特殊設(shè)計(jì)。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)借貸隨借隨還，可能很快就能償還借款，就不算資產(chǎn)了，但機(jī)構(gòu)資金進(jìn)來(lái)的時(shí)候可能一年期，如果底層資產(chǎn)只有三個(gè)月，期限是匹配不上的，損失非常大，三個(gè)月的底層資產(chǎn)可能需要六的成本，一年期的可能需要七，中間有100個(gè)BP，所以我們才把循環(huán)購(gòu)買(mǎi)加進(jìn)來(lái)。意思就是，如果這個(gè)資產(chǎn)被提前還款，或者到期了，再用新的資產(chǎn)替換進(jìn)來(lái)。像京東、阿里ABS的結(jié)構(gòu)，第一年都是循環(huán)購(gòu)買(mǎi)期，是累積資產(chǎn)的過(guò)程，一年后就相當(dāng)于過(guò)手?jǐn)傔€期，就是所有的資產(chǎn)進(jìn)來(lái)之后還款可以一次性的兌付投資人在不同期限內(nèi)的收益和本金。

CBN：就是投資人可能已經(jīng)付了一年的錢(qián)，但里面的資產(chǎn)是在隨時(shí)替換的？

秦琴：沒(méi)錯(cuò)，來(lái)彌補(bǔ)因?yàn)槠谙薏坏榷鴮?dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配問(wèn)題。

CBN：與傳統(tǒng)的信貸ABS相比，在定價(jià)、風(fēng)控、操作細(xì)節(jié)等技術(shù)層面上互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS會(huì)不會(huì)更復(fù)雜？

秦琴：對(duì)，比如像一年期的，如果它本身是一個(gè)靜態(tài)的資產(chǎn)包，我們稱(chēng)為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)，所謂動(dòng)態(tài)就是循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，需要不停替換。這個(gè)替換過(guò)程需要有技術(shù)支撐，在系統(tǒng)里要設(shè)計(jì)出如何標(biāo)記進(jìn)入ABS大資產(chǎn)池的資產(chǎn)，并且需要知道資產(chǎn)什么時(shí)候到期，如果提前還款的話(huà)要標(biāo)記提前還款，如果已經(jīng)到期就需要有一個(gè)觸發(fā)，把新的資產(chǎn)包拿進(jìn)去替換。從技術(shù)層面來(lái)講，我們會(huì)加很多標(biāo)簽。

CBN：互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS會(huì)成為平臺(tái)的主要融資渠道嗎？

秦琴：我覺(jué)得短期內(nèi)不太會(huì)。因?yàn)檫@也是受到監(jiān)管的影響，其實(shí)我們希望盡量多的參與到機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的融資過(guò)程，但是受限于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，包括監(jiān)管對(duì)于行業(yè)的認(rèn)定問(wèn)題，所以我們估計(jì)一年內(nèi)都不太可能成為主要的融資方式。但不排斥未來(lái)三到五年，會(huì)成為P2P平臺(tái)的主要融資通道。比如美國(guó)的整個(gè)P2P的市場(chǎng)，其實(shí)資金來(lái)源大部分是機(jī)構(gòu)，而不是個(gè)人。

薛洪言：我認(rèn)為要分不同的企業(yè)來(lái)看，對(duì)于中小平臺(tái)來(lái)說(shuō)，發(fā)行ABS的門(mén)檻應(yīng)該會(huì)一直存在，因?yàn)榘l(fā)行ABS產(chǎn)品會(huì)涉及到各種增信費(fèi)用、中介費(fèi)用，還包括承銷(xiāo)的成功率問(wèn)題，所以成本會(huì)增加非常高，可能不會(huì)成為他們首選的渠道。對(duì)一些大平臺(tái)而言，我認(rèn)為會(huì)成為他們重要的補(bǔ)充渠道，但很難成為主要渠道，因?yàn)榘l(fā)行ABS產(chǎn)品相當(dāng)于是企業(yè)把自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)銷(xiāo)售給了機(jī)構(gòu)投資者，將本來(lái)是自己可以賺的利差讓給了他們，是只有企業(yè)資金比較匱乏的情況下會(huì)實(shí)施的措施。

CBN：互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS的發(fā)行成本是怎樣的？

秦琴：其實(shí)所有的機(jī)構(gòu)融資都是一樣的，品牌、公司等級(jí)決定了融資成本，和發(fā)債是一樣的。比如在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，阿里和京東可能屬于A(yíng)AA評(píng)級(jí)，所以對(duì)于他們來(lái)講，融資成本和國(guó)債利率是差不多的，像最近阿里和京東發(fā)ABS的成本大概都在3點(diǎn)幾左右，這個(gè)成本是非常低的，我覺(jué)得應(yīng)該低于自己發(fā)債的成本了，包括境內(nèi)和境外融資的成本。對(duì)于這種大平臺(tái)，其實(shí)ABS已經(jīng)成為一個(gè)很常規(guī)的融資方式，像宜人貸這種雖然上市了但本身還沒(méi)有京東阿里規(guī)模那么大的平臺(tái)，成本就不低了，要加很多的通道費(fèi)用、中介費(fèi)用，整個(gè)加起來(lái)在票面利率上上浮100到200個(gè)BP。

CBN：雖然底層資產(chǎn)質(zhì)量很重要，但發(fā)行主體的品牌背書(shū)對(duì)價(jià)格的影響更大？

秦琴：沒(méi)錯(cuò)，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)在A(yíng)BS底層基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括個(gè)人信用水平上其實(shí)還很欠缺，會(huì)讓機(jī)構(gòu)市場(chǎng)不太放心底層資產(chǎn)和授信。在美國(guó)有FICO評(píng)分，但中國(guó)沒(méi)有，所以可以理解機(jī)構(gòu)市場(chǎng)為什么非常看重品牌。我相信隨著市場(chǎng)發(fā)展，底層的技術(shù)逐步完善，包括數(shù)據(jù)庫(kù)逐漸豐富，未來(lái)對(duì)于中小平臺(tái)，ABS也會(huì)成為非常好的融資方式。

CBN：就發(fā)行周期而言，互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS的效率高嗎？

秦琴：也要分，像阿里和京東其實(shí)有儲(chǔ)價(jià)發(fā)行，如果僅算第一次發(fā)行的周期的話(huà)，應(yīng)該在半年以?xún)?nèi)才能做完，因?yàn)閺拈_(kāi)始設(shè)計(jì)整套資產(chǎn)包的IT系統(tǒng)，到完成盡調(diào)、上報(bào)文件，雖然現(xiàn)在是備案制，但其實(shí)也有一個(gè)形式的審核，再找機(jī)構(gòu)投資人來(lái)認(rèn)購(gòu)，最后打包發(fā)行，應(yīng)該在半年到一年之間。如果已經(jīng)進(jìn)入了常態(tài)化的發(fā)行，應(yīng)該在兩個(gè)月左右。

CBN：為什么近期有媒體稱(chēng)互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS被監(jiān)管叫停？

薛洪言：其實(shí)今年4月份的時(shí)候，國(guó)務(wù)院內(nèi)部下發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)金融專(zhuān)項(xiàng)整治工作方案，在今年10月份正式發(fā)布。根據(jù)方案要求，一直到明年3月份之前都處于互聯(lián)網(wǎng)金融集中整治期，所以這個(gè)階段很多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)會(huì)存在一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)，在這期間去發(fā)行ABS產(chǎn)品就涉及到一個(gè)發(fā)行主體合規(guī)性的問(wèn)題，存在隱患，這可能是監(jiān)管或者各方面對(duì)ABS產(chǎn)品有爭(zhēng)議的原因。從已經(jīng)發(fā)行的主體來(lái)看，也有一些平臺(tái)是某個(gè)特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)了問(wèn)題的。

CBN：如果發(fā)行主體沒(méi)有明顯的品牌優(yōu)勢(shì)，在承銷(xiāo)上是否會(huì)面臨很大問(wèn)題？

秦琴：我覺(jué)得有這個(gè)現(xiàn)象，但是目前機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的資金是非常充裕的，投資壓力非常之大，這就倒逼機(jī)構(gòu)資金必須提高自己的風(fēng)控水平，來(lái)識(shí)別底層資產(chǎn)的安全性，在這個(gè)識(shí)別過(guò)程中才能獲得風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)，這也是真正專(zhuān)業(yè)金融人士投資能力的體現(xiàn)。薛洪言：雖然從理論上講，ABS產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與發(fā)行主體的破產(chǎn)隔離，發(fā)行主體破產(chǎn)不影響資產(chǎn)的正常運(yùn)作。但實(shí)際上就目前結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)看，所有ABS產(chǎn)品基本上是由發(fā)行主體自己持有劣后級(jí)，也就意味著雖然資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，風(fēng)險(xiǎn)還留在機(jī)構(gòu)內(nèi)部。一旦機(jī)構(gòu)不停的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，不停的資產(chǎn)證券化的話(huà)，可能內(nèi)部積累的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，會(huì)在未來(lái)某一個(gè)時(shí)刻導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是市場(chǎng)對(duì)發(fā)行主體比較關(guān)注的一個(gè)重要原因。大的發(fā)行主體可能在承受風(fēng)險(xiǎn)上具有更強(qiáng)的能力。

CBN：對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，如果產(chǎn)品到期前企業(yè)自身出現(xiàn)問(wèn)題，底層資產(chǎn)怎么辦？

秦琴：目前國(guó)內(nèi)的發(fā)行主體基本上以小貸、融資租賃、還有信托管道來(lái)做互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS的發(fā)行，京東稍微特殊一點(diǎn)，是用應(yīng)收帳款來(lái)做的，相當(dāng)于它用自己的主體表內(nèi)資產(chǎn)去做融資。對(duì)于這種平臺(tái)我們作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，存在著主體確定性問(wèn)題，對(duì)機(jī)構(gòu)投資人來(lái)講是非常嚴(yán)重的。但市場(chǎng)存在融資的需求，也存在投資的需求，其實(shí)很多業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始部署作為第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)去介入互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)中，像廈門(mén)國(guó)際已經(jīng)在做，還有高登、實(shí)德也在做，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了。我覺(jué)得未來(lái)可能會(huì)有一些機(jī)構(gòu)的整合，來(lái)行使第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的義務(wù)和權(quán)利。

CBN：有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融A(yíng)BS的底層資產(chǎn)是小而分散的消費(fèi)信貸，是比較安全的，但也有人覺(jué)得資產(chǎn)數(shù)量太大，風(fēng)控技術(shù)是否過(guò)關(guān)也是問(wèn)題，可能會(huì)引起次貸危機(jī)，您怎么看？

秦琴：我一直認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)檎麄€(gè)資產(chǎn)包的大和小而產(chǎn)生明顯差異，風(fēng)控能力是最關(guān)鍵的。如果你是一個(gè)好的風(fēng)控管理人，不管你做大資產(chǎn)還是小資產(chǎn)，我相信都會(huì)做得很好。從這個(gè)角度來(lái)講，入池的資產(chǎn)件均小可能從一定程度上能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，但是小額資產(chǎn)依然要做好風(fēng)控，才能夠整體提高資產(chǎn)包的質(zhì)量。很多剛剛運(yùn)行一兩年的新平臺(tái)，它的資產(chǎn)包可能比存續(xù)期還久，整個(gè)產(chǎn)品還沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)，對(duì)于這樣的一些機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資人應(yīng)該也不太敢認(rèn)購(gòu)。